这泼天的富贵,终于轮到国产药了

出品｜虎嗅医疗组

作者｜陈广晶

编辑｜廖影

头图｜视觉中国

今年7月底以来，受医药反腐，创新药研发门槛提高，等新政影响；中国创新药投资领域，刚刚有所缓和的悲观情绪，又卷土重来。

东方财富网的创新药指数（BK）一度跌到了的新低。投资遇冷、产业逻辑急剧变化、手握现金越来越少……可以说，中国创新药正处于“至暗时刻”。

惨淡之下，新一代创新药龙头却打了一场漂亮的“翻身仗”，可谓是给整个行业打了一针“强心剂”，不仅提高了投资信心，也给更多骑虎难下的创业者们提供了可借鉴的方向。

从年上半年的业绩报告看，复宏汉霖、康方生物、和铂医药、亚盛医药、基石药业、康宁杰瑞、思路迪等，不是首次盈利，就是亏损大幅收窄。

这也是继续年扎堆“摘B”（满足年收入大于5亿港元、市值大于40亿港元条件）之后，中国创新药又一次大规模释放出“新药也能赚钱”的积极信号。

这确实，鼓舞了更多的投资者。进入8月底、9月初，中国创新药指数（BK）开始微微抬头了。

在实现盈利的新一代创新药龙头中，康方生物以%以上的营收增长和超过24亿元的首次盈利，一举拿下“全场最佳”。

基于管线和商业化表现，甚至有投资者认为，这家创立11年、正在筹备在A股科创板上市再融资的生物科技公司，是有望与全球制药巨头默沙东、莫德纳等比肩的。

而从康方生物等的发展模式来看，新一批有产品进入商业化路径的创新药企，其实已经走上了另一条不同的发展路径，相比“高举高打”的早期创新药龙头，他们更加务实，也更适应新的中国医药市场环境。

年以来，PD-1等国产创新药相继上市，商业化难题就逐渐显现。有种说法是，创新药不获批还有故事可讲，一旦上市就没有故事可讲了。较早进入商业化阶段的企业，即便是百济神州、信达生物，也都还没有真正实现盈利。

从市场环境来看，医保降价仍然残酷、国内创新支付模式尚未成型、出海方兴未艾，在此之下这些中国创新药公司，为什么可以这么快实现盈利？这背后又反映出市场怎样的变化？这样的盈利可以持续吗？

创新药指数（BK）变化趋势

来自：东方财富网

创新药企的赚钱能力更强了吗？

创新药扎堆盈利了!

在这背后，并非新一代创新药企更会赚钱了，而是中国创新药产业呈现出新的特点，让他们不得不想办法盈利。

8月30日，“新一代创新药龙头”康方生物发布了年上半年“成绩单”——1至6月份，该公司的营收和净利润分别增长了.4%和.8%，金额达到36.77亿元和24.90亿元，实现了该公司的首次盈利。

尽管主要得益于核心产品依沃西（PD-1/VEGF，代号AK）的license-out（对外许可）收入，已上市产品的商业化表现也可圈可点，其中已经在国内上市的开坦尼（卡度尼利单抗，PD-1/CTLA-4）上半年销售收入6.06亿元。

就在前两天（8月28日），专注肿瘤免疫治疗细分赛道的生物科技公司和铂医药，也通过年中期业绩报告确认，该公司上半年收入.6万美元（折合人民币2.98亿元），同比增幅超过48%；实现盈利.4万美元（折合人民币.27万元），首次实现盈利。

自从年首个单克隆抗体获批，抗体药已经逐渐发展成为医药产业发展的支柱，截至年已经有多个抗体药获批，撑起了全球亿美元以上的市场。

其中“最卷”的PD-1/PD-L1抑制剂，属于免疫检查点抑制剂，主要通过“释放”免疫细胞的免疫能力来杀死肿瘤细胞，也诞生了“药王”——默沙东的K药，其年销售额超过亿美元。中国国产PD-1也多为年销上亿，乃至上10亿元的大品类。

作为更深的探索，随着新药研发越来越难，围绕免疫检查点，各种药物联用，以及ADC(药物偶联)、多特异性抗体（简称“多抗”，也就是至少针对两个靶点起效的抗体药，理论上应该有1+1＞2的效果），也掀起了制药界的第四波浪潮。双抗是其中最基础的版本，也正在成为兵家必争之地。

康方生物的创始人是较早回国的一批创业者，公司年成立，PD-1立项也较早。中途因为看到双抗的前景，转移侧重点，影响了PD-1研发进度。首款药品——PD-1抑制剂派安普利单抗（商品名：安尼可）上市时，已经是年，国内早有4款此类国产药了。

就这样，康方生物虽然在更前沿的双抗领域领了先，但是在整体市场竞争中，却跌出了第一梯队。

此后，随着这家公司的双抗，也是中国首个双抗药物卡度尼利单抗（商品名：开坦尼，针对PD-1和CTLA-4两个靶点起效）获批，同时商业化也有了好的表现。又帮康方生物扳回一局，在第二梯队中的排名较为靠前，跻身新一代创新药龙头之列。

年7月9日，康方生物自主研发的双特异性抗体新药召开了全国上市会。来自：视觉中国

现在除了上述两款已经商业化的产品，康方生物还有4款双抗，以及ADC、细胞疗法、mRNA等共19个新药在研，涉及肿瘤、自免、心脑血管疾病等热门治疗领域。

今年上半年虽然是首次盈利，但是康方在商业化方面的表现不俗。年该公司主推的卡度尼利在没进医保的情况下全年销售收入11亿元，可谓是来了一个“开门红”。

他们交给正大天晴销售的派安普利，虽然是第五个获批的国产PD-1，在最内卷的赛道上，商业化第二年也卖到了5.58亿元，一度挤进了国产PD-1销售额的前四。

在此期间，A股股价在5个月内从19.22元/股的低点，一跃增加到52.6元的高点，增幅达到.67%。

到年上半年刨除第二款在研双抗产品依沃西（针对PD-1和VEGF两个靶点起效）license-out的首付款，康方生物的产品销售收入也有7.95亿元。即便是去掉license-out收入，其亏损也从去年同期的6.92亿元减少到了2.56亿元，是大幅收窄的趋势。

然而，好看的数据并不意味着，康方生物比前辈们更会赚钱。

医药行业咨询平台“17Talk易企说”曾算过一笔账：以康方生物年卡度尼利单抗的销售情况推算，每个销售人员全年创收在万元以上。

相比之下，如：君实生物的特瑞普利单抗，上市首年人均创收.6万元/年，信达生物的信迪利刚上市时人均创收.53万元/年，都要优于康方生物的表现。

新一代的创新药企，在销售能力上并没有提高。从根本上说，这些创新药企高调盈利，也是不得已为之。除了大股东急于减持变现等隐秘的可能性，最直接的，还是公司要“活下去”。

市场形势变了，不得不盈利

中国医药市场曾经是最有潜力的富矿，充满了财富故事，现在一切都变了。

二级市场上，代表港股生物科技公司整体走势的HSHKBIO指数（恒生香港上市生物科技指数），到年9月5日，已经降到了.26，相比年7月份的巅峰数值，降幅超过了65%。一级市场投资也从在热门赛道中“掐尖”的模式，转向了投早、投小，态度也更加谨慎。

在流动资金紧缺的情况下，投资人已经吃不下创新药10年后成为“10亿美元分子”的“大饼”了，当下赚钱的能力才是“金标准”。

从生物科技公司的性质来说，不盈利原本并非致命的问题。全球知名的生物科技公司，如基因泰克、莫德纳，以及国内的百济神州，都是上市多年而未盈利的“代表”，只要手握有潜力的管线和技术，没有盈利并不影响其成为市值千亿的公司。

在这背后，资本层面，IPO作为早期医药投资人唯一的退出模式，也催生了一整套“投机”模式，在医药领域投资最火热的时候，大投资机构“包装”热门赛道的前三名企业，抬高估值、上市套现，几乎成了流水线上的常规操作。

这催生了泡沫，也导致了很多生物科技公司估值过高，上市就破发了。而今，这种发展模式彻底“破产了”。

就在8月27日，当投资界、金融界为印花税减半跃跃欲试之时，证监会