专精特新小巨人系列片仔癀中药板块龙头

年11月13日，片仔癀获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

漳州片仔癀药业股份有限公司由成立于年的原漳州制药厂改制创立于年12月改制成立，年6月于上交所上市，现股本6.03亿元，市值多亿，居上市公司中药板块第1位，接近云南白药市值的2倍、同仁堂的3倍，妥妥的中药龙头。

公司以“片仔癀”为主产品，同时，持续做大做强复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、茵胆平肝胶囊、心舒宝片、增乳膏、川贝清肺糖浆、清热止咳颗粒、少林正骨精、藿香正气胶囊、小儿止咳糖浆等系列产品，公司控股子公司片仔癀化妆品拥有“片仔癀”及“皇后”等多个品牌，控股子公司漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司拥有以“清火”为核心定位的牙膏及漱口水类别产品。

片仔癀现已形成健康领域多业态聚集的格局，并进一步确立和实施了“对内夯实基础挖掘潜力打造新增长极；对外寻求上下游、左右侧的产业拓展”的“多核驱动，双向发展”的大健康产业新时期发展战略。

通过盘点片仔癀半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、片仔癀最大的收入、最高的毛利都来自医药制造，其中主要产品是“肝病用药”，市场以国内为主，其中华东占比最高；

2、公司经营活动盈利表现出良好的成长性，“开源”又“节流”式的经营活动业绩增长质量较高；

3、上半年的经营活动造血能力，无法覆盖投资资本支出，但拉长时间周期看，企业造血能力足以支撑增长的战略性投资；

4、资产质量稳定、股东权益撬动资产的能力稳定，股东回报ROE稳定；

5、公司正在进行非必要融资；

6、公司大量资金闲置，资本结构以“造血”为主。

下面是对片仔癀半年报关键特征的解读。

公司业绩快速增长。半年报片仔癀营业总收入44.23亿元，同比增速15%，毛利润21.09亿元，同比增速10%，核心利润15.08亿元，同比增速18%，净利润13.45亿元，同比增速18%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量高。片仔癀半年报净利润13.45亿元，经营活动为利润的核心支柱。半年经营活动产生的核心利润较去年同期增加2.03亿元，净利润的增长几乎全部源于经营活动的增长。

经营活动成长质量高。片仔癀毛利润年上半年较年同期增加1.92亿元，费用反而减少了0.35亿元，费用没有增加的情况下，产品盈利实现增长，最终实现经营活动的盈利增长，“开源”又“节流”式的经营活动业绩增长质量较高。

以医药行业为主，国内是企业的主战场，主要集中在华东。分行业来看，医药为公司的主要行业，贡献了90%的营业收入和88%毛利润。分地域来看，国内是主战场，其中华东地区占比最高，营收占比达68%。毛利润占比达65%。

主营业务医药增长突出。医药增长突出，其收入从上半年的33.87亿元增长到上半年的39.88亿元，毛利润从上半年的16.07亿元增长到上半年的18.66亿元。

上半年的经营活动造血能力足以支撑战略性投资，公司可能在进行非必要融资。

从片仔癀半年报的现金流结构来看，期初现金24.08亿元，经营活动净流入53.65亿元，投资活动净流出54.97亿元，筹资活动净流入.27万元，累计净流出1.21亿元，期末现金22.87亿元。

从片仔癀年报到本期的现金流结构来看，期初现金17.70亿元，经营活动净流入72.94亿元，投资活动净流出57.01亿元，筹资活动净流出10.71亿元，其他现金净流出.00万元，三年累计净流入5.17亿元，期末现金22.87亿元。拉长时间周期看，片仔癀经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

经营活动变现能力有待提到。片仔癀半年报经营活动现金净流入53.65亿元，较半年报增加50.82亿元，看似大幅提升，其实是因为年上半年发生大额“收到其他与经营活动有关的现金”43亿。片仔癀对下游的议价能力略有下滑。

造血能力可以支撑增长的战略性投资。片仔癀半年报战略投资资金流出0.98亿元，较半年报增加0.45亿元，增速85.30%，战略性投资的资金投入快速增长。片仔癀年报到本期战略投资资金流出6.11亿元，经营活动产生现金净流入72.94亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段以债务融资方式为主，上半年开始出现新的贷款增长。片仔癀半年报筹资活动现金流入9.39亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（98.76%）。债务净流入0.23亿元，较半年报增加0.53亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模有所扩张。年06月30日片仔癀总资产.45亿元，与年03月31日相比，片仔癀资产增加6.72亿元，资产规模有所增长，资产增速5.22%。

公司资产中有大量闲置资金。年06月30日片仔癀资产总额.45亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占总资产的74%，其中有54亿的闲置资金。

资产质量稳定、股东权益撬动资产的能力稳定，股东回报ROE稳定。半年报片仔癀ROE13.19%，较半年报减少0.48个百分点，股东回报水平基本稳定。其中总资产报酬率10.33%，较半年报减少0.47个百分点，总资产回报水平基本稳定；权益乘数1.27倍，较半年报提高0.04倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上以“造血”为主，同时有金融负债支撑度增加的趋势。。从年06月30日片仔癀的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以利润积累为主的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与年同期相比，金融性负债占比明显增长，利润积累占比也有所增加，公司在资金来源上表现出金融性负债支撑度增加的趋势。

经营资产周转率的下滑带动片仔癀经营资产报酬率下滑。半年报片仔癀经营资产报酬率20.89%。较半年报，经营资产报酬率降低10.69个百分点，降幅33.85%，经营资产报酬率有所恶化；核心利润率34.09%，与半年报相比，核心利润率上升0.84个百分点，增幅达2.53%，经营活动盈利性基本稳定；经营资产周转率0.61次，较半年报减少0.34次，降幅为35.48%，经营资产周转效率有所恶化，主要是因为资产进行了重新分类，导致经营资产变多，从而拖累了经营资产周转率。

片仔癀半年报毛利率47.70%，与半年报相比，毛利率下滑2.11个百分点。从行业分类上看，化妆品、日化业毛利率下降了4个多点、医药制造业毛利率下降了1个多点；从产品分类上看，“其他”毛利率下滑了8个多点，心脑血管用药下滑了3个多点。

投资流出增加，其中以理财等投资为主。半年报片仔癀投资活动资金流出55.19亿元，较半年报增加54.65亿元，投资现金流出快速增加，增幅.64%，其中理财等投资占比最大高达98.23%。年报到本期投资活动累计资金流出60.55亿元，也集中在理财等投资，占比89.91%。

产能以更新换代为主。半年报片仔癀产能投入0.98亿元，处置.47万元，折旧摊销损耗0.27亿元，新增净投入0.64亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例9.84%。

融资方式以债权为主，主要是非必要融资。半年报片仔癀筹资活动现金流入9.39亿元，其中股权流入0.12亿元，债权流入9.28亿元，债权净流入0.23亿元，公司可能正在进行非必要融资。

非必要融资，对公司效益产生不必要的冲击。年06月30日片仔癀金融负债率6.03%，较年06月30日降低0.29个百分点。主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

根据和恒咨询方法论与研究体系，我们对企业的排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

截至Q2，片仔癀在A股整体排名第9，在中药II行业中的排名保持第1位。截至年9月1日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，片仔癀估值曲线处在偏低区间。